信息科技网络游戏行业乱世求生牛

牵动了全杭州市民的心。 信息科技：络游戏行业 乱世求生 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们认为，2012年对中国络游戏行业来说仍是充满挑战的一年。经过过去十多年的发展，目前该行业正在经历加快整合，前六大公司的合计市场份额超过了70%。市场份额最大的客户端游戏面临着内容雷同、玩家要求提高以及替代娱乐方式增多等多重挑战。我们认为，创新是保持可持续增长的关键。根据我们的独家分析，易是我们在该板块中的首选股票，这主要得益于其出色的研发和创新能力。

支撑评级的要点2009年以来，中国的络游戏行业一直面临着内容雷同、玩家要求提高以及替代娱乐方式增多等多重挑战。新游戏进入市场很难取得成功。

大部分络游戏公司的增长都是依靠推出现有游戏的扩展包。

我们认为，不具备像腾讯那样的大规模用户平台的络游戏公司都在努力开发优质游戏并吸引用户。缺乏资金和营销络的小型游戏制作工作室正在加速整合，否则就会被挤出市场。

目前板块201 年市盈率为5倍，是2004年以来的最低水平，比历史平均水平低2个标准差。尽管估值低廉，但由于缺乏催化剂，投资者对该板块前景仍持谨慎态度。我们认为，络游戏行业仍需更多时间来证明其创新和吸引玩家的能力。我们给予中国络游戏板块中立的首次覆盖评级。

中银国际自创多样化评估模型根据我们对中国络游戏行业过去十年发展历程的分析，我们认为，多样化是保持持续增长的关键，而这一点必须通过创新才能实现。我们认为，成功实现多样化意味着：(1)主打游戏表现稳定；以及(2)其他游戏发展良好。出色的研发能力、对玩家需求的深入了解以及持续更新并发布扩展包是成功的关键。

在国内市场激烈的竞争环境下，络游戏公司都在积极拓展海外市场。

我们认为，海外持牌和运营收入将为国内收入增长放缓提供一定缓冲，但持续增长仍要依靠在国内市场的成功多样化战略。

评级面临的主要风险持续创新和游戏内容差异化使得玩家的兴趣大大提升；对美国上市的中国公司的可变利益相关实体结构担忧加重。

重点推荐易主打游戏《梦幻西游》表现稳定，同时其他自主研发的游戏也有着良好前景，因此易是我们在该板块中的首选股票。

巨人络和畅游:我们看到各自主打游戏的表现稳定，但全面多样化战略见到成效仍需时间。

盛大游戏和完美世界:现有游戏趋于成熟，增长放缓的问题仍需时间解决。