金融另眼看资管新规蹭飞

金融：另眼看《资管新规》 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

本报告以关键词解释的方式去解读资管新规的缘由及可能影响。

同比下降3.28%和2.81%；三轮摩托车产销21.81万辆和22.05万辆解读的关键词有：刚兑、资金池、净值化、无风险收益率、非标、嵌套、存款派生、信用创造、穿透、影子银行等，这些关键词之间相互关联。

《资管新规》的影响应看长期执行落地，不要太在意短期预期对比当前市场解读多偏向条款对比和短期预期变化分析。我们认为，市场对新规实际影响的预期仍比较模糊，对条款的预期不等于对影响的预期。

不管监管是虎还是狼，来了总会比预期要来的影响更强烈。另外，相较于不太可行的口号式意见，务实型严监管的影响会更实际，更深远。

《资管新规》政策环环相扣，最终目的为去杠杆、防风险禁止资金池与净值化估值是打破刚性兑付的实现路径，打破刚兑是避免微观风险上升为宏观风险，同时通过必要的微观风险出清，实现宏观杠杆率下降。去嵌套和穿透是控制非标和影子银行的务实手段。降宏观杠杆服务于防范系统性风险，也是经济持续健康发展的必要前提。

如新规顺利执行，预计实体流动性偏紧，银行间流动性相对偏宽，无风险收益率和风险偏好下行，信用利差走阔。

长期来看，去杠杆、防风险是大目标，而金融市场稳定和避免当期经济过差是底线，在目标和底线之间，政策会通过货币、财政、监管三个路径影响实体经济、流动性节奏和结构。可以预见，只要经济不太差，金融市场稳定，金融严监管会继续，《资管新规》会逐步落实。

对银行而言：表外转表内，非标转信贷趋势继续。部分存款创造的逆过程会导致存款竞争现象继续，负债端压力仍在。但预计资产端收益率上行更多，利差走阔的确定性较高。无风险收益率和风险偏好下行，会提升高ROE高确定性资产的估值，对银行板块形成长期利好。

风险提示1、流动性冲击超预期；2、利率波动超预期； 、经济增长超预期下滑；4、资产质量大幅恶化；5、政策调控力度超预期。