紧缩当前债市阴雨绵绵计划

为缓解节前市场资金面状况，央行昨日暂停央票发行，并进行900亿元14天逆，债市并未受到资金投放影响，低开低走。指数开盘111.64点，盘中震荡下行，收于111.55点，跌0.09％，全天成交6.4亿元，较前个交易日小幅萎缩。

近期央行加快三年期央票的发行节奏，我们认为这有利于缓解由于1年期央票发行数量较大而对08年公开市场造成的回笼压力，并且在央行需要保持和之间的利差时，回收流动性而保持一年期央票利率的稳定。

相对于存款准备金率来说，3年期央票弥补了1年期央票的短期性，在目前货币市场期限收益率平坦化的背景下，成本增加不多，而且起到一定的拉升长期收益率的作用，并克服了上调存款准备金率忽视流动性差异的缺陷。由此来看，公开市场回笼任务再度加强，未来连续提高存款准备金率的可能性降低。

日前，央行发布了06年第四季度货币政策执行报告，央行在报告中的偏紧调控思路对市场造成一定的心理影响。我们从以下几点来看，一是，利率市场化推进，但在贸易顺差持续的情况下央票利率走高的可能性较小。年初央行对外公布实施了基准利率，这标志着央行在利率市场化上迈出了坚定的一步，但目前来看，其受认可程度不高，央票利率仍是货币市场利率的主导核心，为保持一定的中美利差，降低热钱流入速度，其上升的空间也较小。

“狼”从何处来 二是，央行对物价上行保持警惕，认为通胀的可能性加大。三是，央行对汇率定价机制干预性减弱，人民币升值恐会加速。四是，反弹压力仍然较大，中长期贷款的增长。

尽管如此，但目前央行加息的意愿并不坚决，CPI走高带有季节性与结构性特征，流动性的管理与利率的均衡更是调控中的重点。投资者不必对投资环境过于担心，资金充裕仍是今年环境的大范畴。