紧缩令经济担忧加大保增长可能又占上风覆盖

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M2增速未如预期反弹，货币调控偏紧。5 月份M2增速较上月继续下降0.2个百分点，未如市场预期回升，显示货币调控的力度偏紧。4、5月份M2连续低于16%的控制目标，货币调控的效果进一步体现。回顾此轮调控，M2增速由去年底的19.7%，到5月末累计下降了4.6个百分点，期间仅3月份出现短暂反弹。货币供给的快速收紧，可能会对经济造成较明显的冲击，部分实体企业融资难等是直观体现。以此来看，5月工业增速等会继续回落，近期经济也可能进一步放缓。出于对经济的担忧，保增长近期可能又会略占上风，短期虽然仍高，但市场普遍预期CPI6、7月见顶后会回落。这令紧缩政策或经历一段观察期。

信贷投放低于预期，6月或有所回升。5月份信贷投放略低于市场预期的6000亿元，比上个月减少1880亿元，同比少增1005亿元，整体数量控制较为严格。当月新增中长期贷款2447亿，较上月继续减少约1300亿，接近于金融危机后最低水平（仅略高于去年12月的2403亿）。中长期贷款的收紧，说明基建及地方项目贷款仍受限，可能会带来投资及经济的回落。按全年7.5万亿的数量计算，在3：3：2：2的节奏下，6月份信贷额度将超过9000亿元。但是近期通胀处于高位，我们认为信贷会有所增长，但大幅反弹的概率不大。

紧缩令经济担忧加大，保增长可能又占上风。从货币供应看，5月份政策处于偏紧的状态，令经济可能进一步回落。出于对保增长的考虑，短期内紧缩政策可能处于观察期，的可能性降低。经过月初短暂缓和，资金面持续偏紧，利率月底前可能维持高位。资金利率高位运行，本月上调的概率较小，否则将造成过度冲击。

由于需求管理的主导，即将公布的数据，呈现出“滞胀”的特征。对于权益市场，我们认为，通胀维持高位，经济有下滑的担忧，近期仍难走出弱势震荡。对于债券市场，对货币政策走向预期分歧，率或陷入胶着状态。

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