工程机械行业仍处于缓慢出清进程

　　 -10 | 发布者：柴喜男 | 来自东吴证券事件：1、全国29家主要挖掘机2月销量 220台，比2015年同期增长 2.8%。2016年月累计销量5705台，同比下落2.8%。 事件：1、全国29家主要挖掘机2月销量 220台，比2015年同期增长 2.8%。2016年月累计销量5705台，同比下落2.8%。

　　2、两会期间，交通运输部部长泄漏，2016年全国公路水路预计投资规模达1.8万亿，铁路

　　事件：

　　1、全国29家主要挖掘机2月销量 220台，比2015年同期增长 2.8%。2016年月累计销量5705台，同比下落2.8%。

　　2、两会期间，交通运输部部长泄漏，2016年全国公路水路预计投资规模达1.8万亿，铁路投资8000亿，铁路公路水路共投资2.6万亿。和2014年和2015年的投资水平相比较，维持安稳。

　　投资要点

　　2015年固定资产投资55万亿，对工程机械而言，投资基数大政策弹性减小

　　2015年固定资产投资约55万亿元，基数大增致使政策刺激的边际效应大幅递减。目前货币政策加大宽松，房地产销量持续回升，但是房地产新开工面积投资等领先指标未见反弹。由于房地产行业当前仍处于缓慢去库存进程，预计房地产投资中期仍将维持下行。同时，铁路投资较为安稳。

　　工程机械行业仍处于周期底部，2015年主要机型销量下滑40%

　　工程机械行业整体的设备使用率低于40%，行业整体库存仍处于过去三年的平均水平。2015年主要机型（挖掘机，起重机，装载机等）的销量同比下滑幅度约40%，销量创2007年以来新低，仅为上一轮销量高峰年的三分之一。

　　预计2016年销量仍处于底部震荡，增量需求传导在半年以上

　　预计2016年行业销量保持底部震荡或小幅度反弹，但意义不大。假设地产新开工反弹，由于需提高设备利用率和消化二手设备，增量需求传导一般在半年以上。

　　行业PB估值处于历史低位，股价下行风险较小

　　行业PB估值处于历史低位，我们认为股价继续下行风险较小。三1重工，中联重工，徐工机械的PB水平1.86/0.87/1.06X（近10年来的最低PB分别为1.5/0.8/0.7X）。

　　短期股价仍将延续反弹，中期关注转型进展

　　目前工程机械主要公司机构主动型配置仓位非常低。受延续宽松政策预期和相对收益配置需求，行业短期将会延续反弹，但2季度销量等数据证伪后股价将下跌，中期需关注主要公司的转型进展。同时参考国外工程机械巨头卡特彼勒等的发展过程，一般行业调整周期在年。每次大周期，卡特通过提高海外收入占比和新业务转型成功，利润和市值再创历史新高。

　　投资建议与重点推荐组合

　　寻求相对收益投资者可配置，推荐积极转型的龙头公司：中联重科（转型农机，环保），三一重工（转型住宅工业化，兵工）

　　风险提示：固定资产投资低于预期；工程机械企业去库存、去产能低于预期