广证恒生价值为本风险防御吧

广证恒生：价值为本 风险防御 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

趋势研判：本轮强监管紧紧围绕“去杠杆”和“防风险”的主题，意在引导资金脱虚向实，更好地服务于实体经济。央行货币投放收缩，强监管引导保险银行系资金回归本业，下半年股票市场将在存量资金博弈下呈现资金偏紧趋势。预计2017年下半年股市将呈现震荡格局，维持上证指数波动区间在点之间的判断。

原来 监管新常态，投资回归价值。预计强监管将贯穿全年，但风格上将转向松弛平衡，从而缓解对市场情绪面和流动性的负面影响。总体上看，强监管终与市场形成新的平衡，在改善市场秩序的同时将压制市场风险偏好，促成市场风格从“套利时代”向回归“价值投资”时代回归。

金融去杠杆，资金面长期偏紧。央行持续收紧基础流动性，货币成本抬升，对保险和银行资金的监管趋严也对资金面形成限制。在增量资金不足、存量资金博弈的情况下，虽然存在减持新规的出台、IPO节奏放缓和MSCI有望纳入A股等利好因素，但中长期看资金面趋紧将会伴随整个“去杠杆”周期。

经济周期形态转变，呈现温和下行趋势。随着库存周期向被动补库转化，后续经济周期形态将转变为朱格拉单周期向上的弱支撑形态，对经济构成整体下行压力。内需上，基建投资在PPP大背景下将继续稳定增长；制造业投资增速和地产投资拖累整体消费增速。外需上，随着中美贸易战可能性下降、欧美等主要市场的逐步复苏，预计外贸能够延续向好态势。

布局思路：价值为本，风险防御。价值构筑：估值低，业绩优。2017年下半年基本面或有一定下行压力，加上金融去杠杆和严监管的长期影响，资金面压力不减。在股市持续存量博弈格局下，业绩稳股息高，风险偏低，安全边际较高的大盘蓝筹股是投资优选，且长期资金对低估蓝筹青睐程度高，在基本面、估值面、资金面上对股价均有一定支撑。

行业配置：稳健布局，防御为主。1）银行：行业估值处于历史低位，资产质量企稳，有助释放盈利。利率或将上行，关注息差正向改善的银行股。2）保险：承保端结构优化，新业务保费增长强劲，估值安全边际高，在强监管以及内地与香港合作的政策推动下，将持续受益。3）消费电子：行业增速较快，国外苹果产业链需求加大，国内品牌技术创新，将带动供应商发展。

主题进攻：政策导向，挖掘机会。1）供改深化，电解铝或受益：电解铝行业供给侧改革解决产能小幅过剩的供需平衡问题，或有新一轮投资机会。2）国企改革，聚焦广州：国企改革持续推进，广州国企改革预期较强、空间较大，资产证券化率有望提高。3）粤港澳湾区，蓄势待发：粤港澳大湾区建设标志三大区域经济战略形成，利好基建交通、高新技术、金融等领域。

潜在风险：流动性收紧、经济加速下滑