中信银行庞爱华通胀预期增强债市小幅承压覆盖

银行间市场在盘整近1个月后,市场正在积极寻求新的投资和交易依据。依据很快就来了,那就是8月份的宏观数据,但总体来看,其说服力似乎并不强,只是模糊地影响着未来市场预期,并没有推动形成趋势性的债市操作方向。

国家统计局按照既定的时间表,在9月11日公布8月份主要数据。由于不是工作日,市场认为央行可能会随即出台政策。在9月10日债市率就出现反应,存续期在7~10年的收益率上调了3bps左右。周末加息预期落空,但8月份宏观经济数据显示我国国内经济已经企稳反弹,特别是在CPI创出新高后,市场对未来预期开始稍稍增强,导致中长期国债收益率再次出现2~3个点的上涨。而部分短融品种发行利率更是出现20个基点的上涨。

对于目前的通胀预期以及债市操作思路,市场内部主要存在两种思路。

一是8~10月份是CPI的暂时高点,其后将逐月回落。目前如果没有全部出尽中长期债券,可以暂时忍受浮亏,等到10月份中下旬再出;二是通胀预期会逐渐增强,理由主要有两个。其中之一是世界主要经济体再次启动刺激经济政策,如美国政府公布2000亿美元企业减税计划和500亿美元的基建计划、日本政府公布9150亿日元的经济刺激计划、我国明确集中力量推动七大战略新兴的发展等,市场预期未来经济将出现持续性增长局面,而我国8月份的宏观经济数据恰恰部分验证了这一点;二是对我国粮价上涨的预期。目前夏粮虽然有所减产,但有关部门预测秋粮产量将实现丰收。但国外有关国家粮食减产的消息,则会对国内粮价产生示范效应。市场对其的主流预期是,我国可能不会出现由于粮价大幅上涨导致的通货膨胀,但粮价出现小幅缓慢上涨则是可能的,这意味着我国CPI可能一直会保持在3.2%以上。

一直以来 对于以上思路,我们认同第二种,即通胀预期会慢慢增强,这与后期是否真正出现实际通胀无关。因为从市场心理来看,自5月6日起欧债危机对市场的负面影响暂时告一段落,国外主要经济体推出的经济刺激计划,将导致国外经济环境转暖,而国内推出的增量型经济结构调整,更是有别于过去淘汰落后产能的减型经济结构调整。所以国内需求至少会稳定在目前的水平上,而在粮价上涨预期和国内债市收益率处在相对低位的背景下,未来债市收益率将出现小幅缓慢上升的走势。

但我们也并不认为债市收益率会调高太多,毕竟全球经济还没有完全摆脱危机的影响,而国内又对贷款投放实行严格控制,国内主要金融机构还是存在着对债券的实质性投资需求。

另外,未来国内债市投资还需要关注新的政策和市场变量,那就是人民币国际化导致的资金在国际间流动,可能会导致国内资金成本和债市收益率变动日趋复杂。但从目前来看,各种因素对债市的综合影响偏空。

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