日常消费品年季报业绩综述及行业策略点呢

日常消费品：1 年1季报业绩综述及行业策略点评 荐 股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

点评：

1、一季报收入增长大幅放缓，预计中报、三季报收入增长还会进一步放缓。区域强势企业表现会好于一线企业，一线中的五粮液、洋河也有可能出现小幅的收入负增长，但一线企业的业绩波动会小于二三线白酒，稳定性会好于缺乏根据地市场的二三线企业。

其实是很复杂的 2、板块毛利率提升中止，销售费用率上升，净利率提升步伐大幅放缓。预计1 年，泸州老窖、洋河的毛利率会下降，对于二、三线白酒，毛利率的快速提升出现中止，收入压力要大于毛利率的压力。销售费用率下降的家数从12年的9家下降到1季度的4家，1季度销售费用率下降的有五粮液、金种子、酒鬼酒、皇台。五粮液去年以来主要做的是机构改革来提高终端投入的比重及其效率，酒鬼酒、皇台收入大幅下降、费用率上升。

、税收政策放宽，出现了营业税金绝对额的持平甚至下降，预计1 年行业税负水平要低于12年个百分点。

4、经营活动现金流量净额连续下降，一线企业下降更明显。不考虑经营规模的扩大，静态比较，2012年经营活动现金流量净额同比下降的有6家，1 年1季度下降的上升到8家，一线白酒经营活动产生的现金流量净额下降更加明显，主要是预收账款的持续大幅下降，1季度同比上升的有古井贡、老白干、沱牌舍得、金种子、伊力特。

5、投资建议：未来 个月可以在回调中适度买入，未来6个月提升白酒板块配置到标配以上。假定高端市场的调整2年完成，第一年会是股价冲击最大的一年，业绩预期和估值双降，调整的第二年很可能会是预期改善的一年，业绩降幅的缩窄和估值的回升会推动股价的上行至少会维持稳定。白酒行业调整 年，高端白酒调整会率先完成，建议关注高端白酒中会率先完成调整的贵州茅台，区域强势企业山西汾酒、青青稞酒。

6、白酒股未来估值不会重演目前的银行股。