华融证券屋漏偏逢连夜雨物业

华融证券：屋漏偏逢连夜雨 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件6月24日（周一），A股大幅下跌，上证综指下跌5. %，收市报196 点，盘中最低触及1958点，接近2012年12月初创下的1949点低点。个股方面，共有近200只个股跌停。

以往资金紧张的原因及市场表现以往资金价格上升主要是上缴存款准备金、春节资金需求升高等因素导致。市场会受到流动性紧张一定的负面影响。

观察资金价格变化与市场走势的关系可以发现，资金价格高点附近往往就是股市的低点，即资金价格的异常上升会带来股市的下行，但是随着资金价格的回落，市场一般都会迎来一波反弹。

账户里的款项就会被诈骗分子“掌控”；诈骗分子随后将受害人的款项转到第三方支付平台和银行。 总体而言，以往的这种资金价格的变化主要是流动性变化对于股市的负面影响，对实体经济以及金融行业的具体影响相对较小，随着流动性的改善市场也会出现反弹。

本次资金紧张与以往的共性及不同点我们认为，导致本次资金紧张的原因仍以偶然性、季节性因素为主。

那么，市场为什么会在资金价格已经有所回落的情况下出现大幅的下跌呢？我们认为，管理层行为变化和市场的悲观情绪是导致市场大跌的核心原因。偶发性、季节性因素是导致资金价格大幅飙升的主要原因，但是，市场对银行间业务的风险高度悲观，在这种悲观情绪的左右下，认为国内金融监管政策的加强就会带来资金价格飙升。当央行没有像以往那样在资金紧张的情况下释放流动性时，市场认为这更加说明央行有意通过此次机会推进金融监管，尤其是整治银行间的违规同业拆借业务，因此，“金融监管论”得到了支持，被市场看作是导致资金价格飙升的首要原因。

而我们知道，管理层加强金融监管，迫使商业银行减少同业拆借业务，是一项相对长期的工作，因此，市场顺着“金融监管论”的逻辑，得出了两重推论：一个是近期高资金价格将会长期保持，这将直接给市场带来流动性压力，一方面导致资金流出股市，一方面又会影响银行业的盈利能力；另一重含义则是，随着金融监管的加强，通过银行表外业务获得资金的行业将会面临资金成本上升的压力，而首当其冲的就是房地产、矿等影子银行资金主要流入的行业，从而可能导致整个经济发生崩溃。