日常消费品年报一季报综述图牛

违反了《旅行社条例》等有关法律法规规定 日常消费品：2012年报＆201 一季报综述图库 荐5股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点食品饮料行业Q4+Q1收入利润增速同比均下滑，毛利率提升春节滞后导致2012Q4全行业收入增速下滑明显同时在201 Q1有所反弹，但Q4+Q1行业总体收入增速仅为8.98%，同比全年Q4+Q1下滑14%，整体需求不容乐观。进一步扣除预收账款因素则行业真实收入仅同比增长5.41%，同比下滑1 %。净利润增速17. 8%，同比下滑25%。

其中白酒Q4+Q1收入增速为11.60%，尽管好于同期大众品的6. 6%，但前者同比却下滑18%左右是行业整体收入承压的关键因素。真实收入增速排序依次为：区域酒>软饮料>乳制品>一线酒>啤酒>黄酒>食品综合>调味品>葡萄酒>二线酒>肉制品>三线酒。

整体而言，行业需求没有明显改善的情况下受益于毛利率的整体提升带来净利润的两位数增长，但各项财务指标均较去年同期出现一定程度的下滑。

白酒板块现金流受困，大众品聚焦产品升级和品牌打造白酒板块报表的恶化已经从利润表逐步过渡到现金流量表和资产负债表，同时范围也从一线酒渐渐往二三线酒蔓延。无论是预收账款/收入，销售商品收到现金/收入还是净经营性现金流/营业利润均呈下滑态势，我们还发现二线酒和三线酒连续四个季度应付款项只增不降，同时存货大幅增加及产能投放持续激进，可以进一步推断酒企现金流面临困境。

大众品方面延续2012Q 以来的毛利上升+销售费用上升的趋势，肉制品、乳制品和软饮料成为1季度获取超额收益最高的三个子行业，但实际上仅后两者的收入增速达到两位数。至少在Q1肉制品没有看到明显的开工率提升而乳制品也并未收益于费用率的下降，我们希望在Q2能逐步论证前者的“快速规模型”和后者的“效益优化型”。

投资逻辑：从毛利率驱动逐步转向收入弹性和利润弹性从需求和价格两个变量来看，或许2季度行业仍能享有一定的毛利率红利惯性，但进入下半年这种边际贡献将会变得愈发有限，进而我们认为接下来的大众品投资需要把握四条主线：（1）收入确定性和收入弹性，如双汇发展、贝因美和青岛啤酒；（2）潜在高附加值品类占比提升，如伊利股份和光明乳业；（ ）行业格局明显改善预期费用率下降：乳制品行业及速冻食品行业（三全食品）；（4）营销转型的潜在标的，如洽洽食品、好想你、安琪酵母、双塔食品和得利斯。

我们5月份的投资组合为：双汇、伊利、贝因美、青啤和金枫酒业。