金融年金融创新和制度变革系列之荐计划

金融：201 年金融创新和制度变革系列之 荐5股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

起源发展：美国上证券的发展与佣金自由化改革、络技术进步、分业经营突破紧密相连。上世纪70年代，固定佣金制取消后出现了众多折扣经纪商；90年代中期，络技术进步推动传统折扣经纪券商嘉信和新兴络经纪商E-Trade开创了基于互联的交易模式；而1999年美国废除分业经营的限制引发了上证券经纪公司一系列的金融创新活动。

服务订单存量为1430亿美元 竞争格局：与传统券商比较，新兴络券商优势在技术开发和低成本，但缺乏长期积累的投顾力量和客户群体。因此，竞争之初，新兴络券商以提供低端通道服务为主，通过低廉交易佣金来吸引客户，特别是资金不多的个人投资者。随着上证券业务的发展和传统券商的全面参与，各个公司针对不同的客户群体，采用了有差别的盈利模式，根据所能提供的附加服务，向客户收取不同的费用：络券商如E-Trade，主要提供纯络经纪通道服务，通过低价格吸引个人投资者（纯络经纪模式）；而嘉信等络券商在提供络经纪通道服务的同时，也附加其他咨询服务（络+水泥（络为主）模式）；老牌传统券商美林则是针对机构投资者提供全套金融服务，并收取高佣金费用（络+水泥（水泥为主）模式）。目前三种模式在美国证券交易量占比中三分天下。

对传统券商的影响：上证券业务在带动络经纪商数量大幅增长（1997年到1999年期间美国络经纪商从 7家增至160家）、佣金率大幅下降（平均股票佣金率由1996年的0.15％降至2002年的0.08％）、上交易量快速上涨的同时，也挤压了券商传统经纪业务佣金收入的上升空间，加剧了券商业务结构的变化（经纪业务佣金收入占比由1976年的近50%下滑至2009年的1 .6%，且券商经纪业务的发展趋势由传统的通道经纪向代销金融产品和资产管理的全方位转型）。但由于美国机构投资者占比较高，而此类投资者对佣金率敏感度较低，因此，上证券的发展对以机构投资者为客户主体的传统券商影响有限。

低成本竞争非法宝，调结构和特色服务是关键：E-Trade和嘉信的发展表明，低成本的竞争策略仅在竞争初期有效，并非万能法宝，如不及时调整业务结构并提供特色服务提高竞争力，公司发展将受阻。目前，E-Trade已从纯虚拟上经纪商转变为多元化金融服务公司；嘉信从单纯折扣经纪券商发展成全能型经纪商。

受益于我国对券商牌照的管制和最低佣金率的限制，以经纪业务为主的中小券商还有一定生存能力。但一旦上证券完全放开，对上述中小券商的冲击可想而知。即使对业务结构较全、经纪收入占比较低的大券商而言，个人投资者为主的客户结构也会使其经纪业务份额受影响。因此，如何结合自身优势与时俱进地改变自身盈利模式对传统券商非常重要。传统券商在及时调整业务结构，利用现有金融创新机制提高盈利能力的同时，还应避开与新兴络券商可能的低成本竞争，通过特色化服务提高竞争力。

投资建议：布局新兴络券商和有竞争力的传统券商，抓住上证券业务带来的投资机会，相关新兴络券商上市公司有东方财富、大智慧、同花顺、金证科技和恒生电子等。