广证恒生从杜邦量化分析看拉动因素计划

广证恒生：从杜邦量化分析看ROE拉动因素 类别： 机构： 研究员：

龙腾矿业除洗煤业务存在5亿元巨额营收来源不清晰外 [摘要]

ROE是驱动股价的核心因素。从理论角度看，资金面、情绪面以及基本面共同决定股票价格，而ROE是基本面的重要指标，在当前增量不足、存量博弈市场环境下，能够较好指示价值。从数据统计角度看，美股市场中，自2004年至2011年，ROE走势与纳斯达克综合指数与标准普尔500指数表现出高度相关性。ROE的变化趋势与A股股价也有一定的相关性。除此之外，ROE与股价之间还可能存在“时滞”效果。行业、个股表现中排除资金面影响规律特性依然存在。因此，整体而言，在市场资金面、情绪面相对稳定的时期，ROE对于股价的影响程度十分显著，是股价变动的核心因素。

销售净利率为ROE变动主要贡献力量，成长类行业对销售净利率敏感度较高，对总资产周转率敏感度较低。传统周期行业类似，而消费类行业反之。

通过对杜邦分析销售净利率、总资产周转率以及权益乘数贡献率的计算发现：销售净利率为ROE变动主要贡献力量，总资产周转率贡献次之，权益乘数贡献率最小。且总资产周转率贡献与销售净利率贡献整体呈现反向变动关系。将剔除金融、综合后25个申万一级行业划分为三类：成长、消费以及周期。在各类行业内部指标比较中，贡献率较高的指标意味着行业对其敏感性较高。最终发现，成长类行业对销售净利率敏感度较高，对总资产周转率敏感度较低。传统周期行业类似，而消费类行业反之。背后主要因素为，成长性行业轻资产、产品复制成本低，利润空间高，销售净利率自然占据主导因素。消费行业依靠销量改变营收，而对售价无较强控制能力，销售净利率提升较难。而周期性行业需求受下游拉动，售价受大宗商品价格波动影响，尽管二者均非行业可控因素，但由于价格波动幅度高于需求波动，最终销售净利率贡献率更高。

看好电解铝、消费电子和医药生物。不同行业对ROE杜邦分析三项指标的敏感性各不相同，但总体而言销售净利率占据绝对数量优势。将25个行业三项指标贡献率共75个数值进行混合排序，然后挑选排序前30对应的行业。在筛选上榜指标显著改善的行业中，我们寻找到一些具有价值挖掘潜力的行业。其中需要注意的是，由于中报数据披露尚未完成，最终数据与本篇报告所使用数据或存在一定偏差，筛选方法不变但筛选结果可能有个别行业的差别。但该篇报告总结出的三项指标贡献率的规律以及对应的筛选方法才是我们的重点。