紧缩预期难散新高之后债市仍难言乐观的

111.66点，上证指数在本周五创出历史新高；12.8亿，上证国债创下半年来成交量之最。尽管创下了两个纪录，但分析人士对债市的演化却难言乐观。

资金压力显现

央行在本周四的例行公开市场操作中发行了300亿元的1年期央票和100亿元21天正，加上16日的2100亿元1年期央票和900亿元回购，本周资金回笼规模达到3400亿元，扣除1640亿元到期资金，本周净回笼资金规模达到1760亿元，略低于上周的2000亿元。但若考虑15日央行上调存款准备金率所收紧的1600亿元左右的流动性，本周央行从市场上实际抽走的流动性高达3360亿元。进入2007年以来，3周时间内，央行共对冲了5760亿元的流动性。

\"到期的资金基本上又都被回收了。\"交易员指出，央行本周回收流动性的力度还是很厉害的，的头寸已经明显感到有些紧张。

市场人士指出，虽然资金价格连续上行，但是不足2%的资金价格仍属比较低的水平，相比于\"打新\"的收益还很逊色，因此机构有足够的动力融资备战的新股发行。

相当于月均收入3583美元。 随着央行持续大规模回笼资金，货币市场利率开始反弹。周四银行间市场回购利率继续走高，加权平均利率上升了7.81个基点，达到1.6032%；周五，上海同业拆放利率(Shibor)隔夜利率达到1.4126%，1周和2周利率分别上升4.37和6.75个基点。

交易员表示，因为各家银行做出的shibor报价很大程度上要参照回购利率走势，因此shibor的走高与资金价格有着较强的联系，也反映了银行的资金头寸松紧状况。

距离兴业银行新股发行还有数日，但是货币市场已经开始预热。下周，兴业银行即将发行不超过13.33亿股A股。市场预期，周二开始的上资金申购将冻结超过5000亿元的资金，对短期利率形成冲击。但事实上，这种影响已经开始提前释放。从17日开始，银行间债市质押式回购利率就开始反弹，加权平均利率就上涨了12.63个基点，达到1.5251%。

\"市场还是很看好兴业银行的，因此不少机构已经开始提前筹集资金。\"交易员表示，((,))新股上市的表现、金融股近期陆续呈现的强势都让市场对于兴业银行产生了良好的期待，而为了防止离申购日期越近、资金价格越高，因此不少机构都选择了提前准备\"弹药\"。周五上证国债创出了半年来成交量的新高，不排除是机构在为申购兴业银行进行资金筹备。

紧缩预期难散

2006年的收益率达到120%，对无风险偏好资金而言，一级市场似乎开始成为市场的替代选择，而从新股的发行节奏上，似乎也形成了新股滚动发行、持续占用资金的情况。这对分流债市资金起到了相当大的作用。

商业银行的贷款收益自2004年以来已经提升了三次，合计81BP，一年期贷款利率已经处在五年以来的最高点，而债券市场的中长期利率却仍然维7%。

金元证券的分析师认为，股市资金分流并未对流动性产生实质性的影响，但是M1、M2增速持续走高反映了股市对资金的分流量正在加大。考虑到管理层力图保持资本市场持续、有效、和谐的发展，在央票持续发行的有效性减弱的时候，加息和提高存款准备金率就成为紧缩政策的必然选择。预计，3月初央行采取提高存款准备金率的可能性较大。

但无论是加息还是提高存款准备金率，都难以动摇债市的根基，更多的是对市场各方的心理产生影响。一家商业银行的分析员指出，一直以来，加息对债市的心理影响总是大于实际情况，比如2006年两次加息，当时总有市场人士预测加息将使债券市场转为熊市，但实际并非如此。目前中国经济处在自身高速发展，同时在国际贸易中发挥比较优势的大背景下，加息是对经济的微调或者说是适应性调整，并不会对经济的基本面发生影响，更不会改变流动性过剩的根本，对债市的影响较为有限。

值得注意的是，资金今年将加大对股票等市场的规模，同时看淡2007年的债市。这对债市来说，无异于釜底抽薪。此外就是目前尚在讨论阶段的多种汇改的配套措施，因为这些措施的目标就是减缓因汇改和外储引发的制度性货币供应，从根本上缓解流动性泛滥的压力，如果上述措施成行，将从心理和预期上对债市产生较大冲击。金融工作会议之后，这些政策有望出台实施。在这些重要事项尚未揭晓之前，债市出现反复是很正常的。