红旗连锁业态与区域双重红利下的便利先锋哈

摘要：

四维竞争力之上的便利店迎来内外兼修发展黄金期。便利店单店规模小、产品结构以食品和服务为主、价格敏感度低，一定程度上颠覆了传统零售企业以地段、价格为竞争力的模式，选址、产品及服务、后台产业链及规模抑或品牌四大核心竞争力无疑都是围绕“便利性”这一业态本质而展开的。参考每3000人支撑一家便利店的经验值，全中国需要开20万家便利店，市场缺口巨大，成都便利市场更是有一倍以上的空间。此外，原有标超的便利店化演变，还在增量空间的基础上将存量空间发挥的淋漓尽致。

区域红利下的规模壁垒与高盈利特质相得益彰。成渝经济区是西部地区城镇分布最密集的区域，便利店规模仅次于广州、上海两大一线城市，从而为便利店业态的成长提供了区域孵化器。虽然在绝对规模上公司相对于可比公司存在一定劣势，但在相对区域市场份额上，先发规模、品牌优势壁垒较高，在外资大卖场白热化的下行趋势下，公司小型便利店主导的业态有望基于物业条件的灵活性而获得更大的发展潜力；同时基于产品结构、盈利模式及服务导向之上的高盈利构筑了内外兼修的核心特质。

单店经营导向下的费率优化与高周转特质良性循环。对于便利店这种类快消品的连锁业态而言，在高毛利率的特之下，低单店培育期引致的高资金周转即现金奶牛和费用规模化是其强大内涵生命力也同时是高ROE的关键所在：基于便利店规模经济特性明显的特点，随着门店纵横拓展的不断推进，整体费率有望呈现稳步下行的态势；而产品结构及特性引致的高周转是便利店区别于其他超市业态的又一大特点，公司统一采购和直采比例均较高，以快制胜的后台核心竞争力相对优势明显。

两人丝毫不生分。周贤珍一见“儿子”欧阳奋强就夸起他来：“欧阳又焕发青春了。上次见面的时候他显得很憔悴 便利店首秀有望获得估值和业绩的双重溢价。作为A股首家便利店业态主导的公司，坐享区域红利的同时，具备快速、高效连锁化复制和高盈利、高规模、高周转的内生壁垒。我们预测公司三年的EPS分别为0.97、1.08、1.23元，给予12年16倍的PE水平。公司相对估值为15.5元。

结合绝对估值价格14.3元，公司合理价值区间为14..5之间。