红旗连锁依托便利超市业态深耕西南市场

投资要点以便利超市为核心业态的区域性零售企业。红旗连锁是一家以便利超市为核心业态的区域性零售企业，重点经营面积为的便利超市，公司目前在成都市及周边市县拥有直营门店1126家，包括便利超市1119家、中型超市7家，营业总面积约25.01万。公司连锁便利超市和便利店经营规模大于同行业上市公司，且规模差异逐年增大。

三四线城市有望成为便利超市业态发展的强劲驱动力。四川省三四线城市连锁零售行业集中度低，竞争对手实力较弱，商业地产租金便宜，人力资源丰富，连锁超市总体经营成本较低，逐渐成为零售连锁企业重点开发的市场。便利超市对商圈的要求不如大型超市严格，发展空间受人口和地域的限制较小，更能适应商圈规模相对较小的三四线城市。

巩固成都，辐射重庆，抢占三四线城市。目前公司在成都市拥有1,085家门店，已形成密集分布的门店络。未来公司将继续以成都市场作为核心市场，择机进入重庆，并逐渐向成渝经济区三四线城市发展，以实现全面覆盖成渝经济区，跨区域发展的重要战略。

稳定程度与 bug 都可以接受。 进入 Android 4.0 时代之后 募集资金投向主要为超市扩建项目，合理价格在元之间。

基于DCF模型，永续增长率为[1%-2%]，计算出公司的合理估值为[16..86]元。另外，考虑到当前市场条件下超市行业合理估值水平在倍左右，公司未来三年净利润增速将逐步进入平缓增长区域，我们认为公司按对应2012年18倍PE较为合理，公司合理价格在元之间。

风险提示：公司门店物业大多通过租赁方式取得，租赁面积占经营总面积的比例高达90%以上，在商业租金连年上涨的背景下，公司面临租金成本大幅上升的风险；公司为便利超市业态，省内三四线城市便利超市业态培育期较长；公司是区域零售商，受四川省区域经济影响较大；未来若公司对外加快门店扩展速度，则面临门店培育期可能会延长的风险，外埔新开门店和改造门店可能无法达到预期的经营效益。