金融年央行第六次上调存款准备金率的

金融：2011年央行第六次上调存款准备金率评析 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

中国人民银行昨日下午宣布，从2011年6月20起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

这是央行自去年以来第12次上调存款准备金率，也是今年第6次上调存款准备金率。

评述：

今年以来，每月都要上调一次存款准备金率，准备金率保持着“一月一调”的节奏。经过此次上调之后，大型商业银行的存款准备金率水平达到了21.5%的历史新高。根据央行近日公布的5月末存款数据估算，本次上调存款准备金率预计可以一次冻结资金约 800亿元。

上午刚刚公布5月份CPI涨幅5.5%并创 4月新高后，下午央行旋即宣布上调存款准备金率0.5个百分点，如此迅速的反应，可以看出央行对通胀仍央行存忧虑，及其抑制通胀的决心，可以说已经形成条件反射，CPI一旦高企，就提高存款准备金率。

我们看5月数据，5月CPI通胀同比上涨5.5%，其中非食品环比增长0.2%，高于过去十年5月平均增幅，这说明通胀正在扩散。如果再考虑到较高的翘尾因素，短期内通胀压力仍然较大。而为了应对此轮通胀，央行自去年已经连续12次上调准备金率，连续4次上调基准利率。如此高密度的紧缩之下，M2、信贷增量等指标迅速回落，5月M2增幅降至15.1%，创下近 0个月以来的新低。单从指标来看，控制通胀的货币条件似乎已经见效，但通胀却依然处于高位。

树立价格形象 当然，此次上调符合预期，主要是因为6月公开市场到期资金较大和新增外汇占款可能维持较高水平。据统计数据显示，6月份公开市场到期量为6010亿元，较5月份的5410亿元环比增加逾一成。到期资金额的扩大，进一步增加了央行的对冲压力。而本次提高准备金率将增加法定准备金大约 800亿元，所回笼的基础货币可部分对冲6月到期的央票和回购。在此基础上，央行6月还需通过公开市场操作回收流动性。

由于经济调整的幅度已经非常之大，而且外需近期仍会疲弱，预计政策紧缩基本结束。实际上今年货币信贷紧缩除了体现在总量上的压缩外，财政存款增加很快也是一个原因，如加大推进保障房建设及政府项目等局部财政政策。另外，从央行近日发布的《中国金融稳定报告(2011)》可以看到一个信号，即宏观调控中更加重视货币总量的预期引导作用；为稳定价格总水平、管理通货膨胀预期和房地产市场调控创造良好的货币环境。

而事实上，央行再调准备金率主要是为了应对居高不下的CPI，反观其他许多经济指标，都不约而同地出现了放缓迹象。例如，PMI继续下滑，工业行业正在继续消化库存。统计显示，5月份，我国规模以上工业增加值同比增长1 . %，增速比4月份回落0.1个百分点；5月份，我国社会消费品零售总额增速比4月份回落0.2个百分点。

行业研究对此，国家统计局发言人盛来运在发布会上表示，尽管5月份经济运行部分指标出现了回落，但国民经济总体上仍运行在一个平稳较快增长的区间，继续向着宏观调控预期方向发展。

那么，目前中国经济是否出现一边通胀一边经济下滑，即是否存在“滞胀”，各路专家意见不一：一方称“经济下行，物价上涨，可以说是出现了一定程度上的滞胀表现”；一方认为，“经济放缓是一个阶段性的情况，并不存在滞胀”、“若中国经济增长没有掉到7%以下，就不能说是萧条”等等观点。

同样，市场人士就此次“提准”对股市的影响分歧较大。一方认为“政策超预期，短期会给市场带来压力，对市场带来一定负面影响，偏利空”；另一方认为“货币政策收缩渐近尾声，下半年将进入政策观望期，A股市场调整行情也临近尾声，政策出台后，后期政策环境偏利好”。我们持续上期观点，认为，央行再次“提准”，产生的心理影响较大，对投资者的心理冲击明显强于对资金面的实质性紧缩效应。

可以说，此次调整之后，货币政策进一步收紧的空间已经很小，相信在持续的信贷管控、存款准备金率的连续上调及接连加息的累积影响下，其累积效应或致市场流动性出现拐点，CPI的过快上涨将得到有效控制。我们预计，此轮密集的紧缩货币政策的效用将在下半年逐渐显见。