金融年度策略资产质量阴云笼罩下流物业

金融：2012年度策略 资产质量阴云笼罩下 流动性与业绩支撑估值 类别： 机构： 研究员：

做支线 [摘要]

报告要点2012年投资策略要点在于资产质量阴云笼罩下，银行稳健业绩对估值的支撑和流动性宽松带来的投资机会。我们预计明年货币政策内松外紧，流动性状况好于今年，银行盈利稳健增长，资产质量需关注，但坏账不会集中爆发，不必恐慌。全年来看，银行股具有绝对收益，但难以获得显著相对收益，跑平市场概率较大。投资时点上关注一季度流动性宽松和经济及政策利好带来的资产质量担忧缓解。

货币政策内松外紧，流动性好于今年。我们预计明年上半年通胀继续回落，经济增速将继续放缓，政策目标从“控通胀”向“促增长”过渡，货币政策适度宽松，支撑经济复苏。随着需求的逐步回升，预计通胀将在三季度触底回升，货币政策也将向偏松和稳健转变。预计表内新增信贷约8.4万亿，受监管加强影响，表外融资增长放缓，新增约 . 万亿，社会融资总量约11.7万亿，流动性状况好于今年。

资本节约型业务是银行发展方向。目前银行内含风险加权资产增速基本满足常态下发展需要，但考虑未来操作风险计入，分红比例和信用成本提高等潜在风险后，将难以支撑信贷较快增长，因此未来银行业必然加大零售业务、小企业业务和中间业务发展力度，走资本节约发展道路。

明年息差前高后低，总体略高于今年。年初存量贷款以较高利率重定价，且信贷供需偏紧，息差将继续回升。随着二季度经济增长放缓，信贷投放逐步宽松，信贷供需情况有所逆转，息差将逐季回落。由于中长期通胀压力仍存，货币政策宽松幅度受限，不会出现严重的信贷供大于求状况，且存量贷款重定价对息差下降起到缓冲作用，因此明年总体息差仍将略高于今年。

资产质量需要关注，但不必恐慌。由于明年流动性好于今年，且前期企业盈利和偿债能力较强，缓冲空间较大，企业贷款风险可控。而2012年通过贷款展期及借新还旧，融资平台贷款风险并不突出，即使坏账部分发生，银行盈利也将处于正常水平。因此并不需要对银行业资产质量过度担忧。

个股方面推荐招商、南京、兴业和民生银行。招商银行资产质量稳健、资本节约、零售业务突出；南京银行将受益于明年债券牛市，业绩具有高增长潜力；民生银行小企业贷款领先同业；兴业银行将受益于明年可能的拨贷比监管政策放松。