金融年银行业报告盈利确定性增长等了

金融：2010年银行业报告 盈利确定性增长 等待估值修复 - 1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

银行净利润有望增长20- 0%2010年银行盈利最主要的驱动因素是息差的恢复性提升和资产规模的惯性增长，预计息差至少扩大bp，而生息资产规模则有望增长20%。在这二者的共同驱动下，银行的净利润有望增长20- 0%。

不良拨备的计提压力无忧在2010年宏观经济继续向好和企业盈利能力保持正常的预期下，银行贷款质量将不会出现显著恶化，预计不良贷款比例的反弹幅度不大。同时，09年末上市银行拨备覆盖率多数都将超过150%的监管线，并处于历史最高水平。充足的拨备将对银行盈利起到有效的缓冲作用。

再融资压力不应过于担忧对市场影响最大的是国有大银行的再融资预期。我们认为，国有大行的再融资不仅是企业融资管理问题，还具有政治高度，其融资方案需要各大行和相关的政府部门协调制定，将综合考虑各方面的需求和利益，最终结果有望远比市场预期乐观。

估值水平尚未充分反应盈利增长潜力，给予“推荐”评级当前银行股2010年PE约x，PB约2.5x，与其历史平均的20xPE、 xPB相比仍然偏低。与整个市场相比，银行股动态PE(TTM)存在约40%的折价，PB存在约20%的折价，均都处于历史最高位置。

当前估值尚未充分反应未来盈利增长的潜力，存在估值修复机会，给予“推荐”评级。

重点公司投资建议。

综合考虑资本充足率、息差弹性和拨备覆盖率，我们推荐兴业银行、招商银行、宁波银行和北京银行，给予其他银行“谨慎推荐”的评级。

投资概要：

各自拥有强大力量的两位英雄相互牵制 驱动因素、关键假设及主要预测：

未来驱动银行盈利增长的主要因素包括：(1)受益于银行存款活化趋势加强、贷款结构优化、货币市场利率反弹和贷款议价能力提升等有利因素，银行息差在2010年有望反弹bp，；(2)在09年信贷巨额投放的影响下，生息资产规模保持惯性高增长；( )不良贷款比例虽然较09年会有所反弹，但是在宏观经济向好和微观企业盈利持续改善的背景下，反弹幅度有限，加之09年末银行普遍具有很高的不良拨备覆盖率，为对抗明年的不良贷款率反弹提供了有效缓冲。

在09年GDP增长9.5%、M2增长%、新增信贷万亿的假定前提下，我们预计银行业2010年盈利有望增长20- 0%。

我们与市场不同的观点：

对市场影响最大的是国有大银行的再融资预期。与市场分析不同，我们认为，国有大行的再融资不仅是企业融资管理问题，而且是一个政治问题，其融资方案需要各大行和相关的政府部门协调制定，将综合考虑各方面的需求和利益，最终结果有望远比市场预期乐观。

行业估值与投资建议：

当前银行股2010年PE约x，PB约2.5x，与其历史平均的20xPE、 xPB相比仍然偏低。与整个市场相比，银行股动态PE(TTM)存在约40%的折价，PB存在约20%的折价，均处于历史最高位置。

当前估值尚未充分反应未来盈利增长的潜力，存在估值修复机会，维持推荐评级。给予兴业银行、招商银行、宁波银行和北京银行推荐评级，其他银行给予谨慎推荐评级。

行业表现的催化剂：

(1)更强健或超预期的宏观数据，将增强市场对未来经济的信心，增加对银行股盈利增长和资产质量的信心；(2)国有大银行明确采用降低分红比例、综合利用多种融资手段补充资本的方案，将消除市场对国有银行融资的不确定性预期；( )相关银行发布超预期的盈利公告，将大大增强对股价的信心。

(4)融资融券和股指期货的推出，有望增加以银行股为代表的大盘蓝筹股的流动性和估值水平，提升银行股的投资价值。

主要风险因素：

(1)经济增长低于预期，对银行的盈利和资产质量产生不利影响，将使银行的盈利低于我们的预测水平，从而对股价产生负面影响；(2)银监会进一步提高资本充足率的监管标准，导致银行资本缺口扩大，从而制约银行放贷能力并增加再融资需求。