华融证券从纳斯达克浅论新三板市场的分层设牛

结售汇顺差63亿美元。 华融证券：从纳斯达克浅论新三板市场的分层设计 -25 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点美国场外市场的三度细分。按照挂牌条件由易到难的顺序，美国场外市场可分为场外交易所（OTCMarkets）→场外柜台交易系统（OTCBB）→纳斯达克市场（Nasdaq），各个市场内部又有更细的划分。其中，纳斯达克市场的建立初衷在于规范美国的场外市场，被视为纽约证券交易所（NYSE）的补充，孕育了包括苹果、微软、谷歌在内的美国大型企业。目前，按照挂牌企业市值、财务要求等指标的不同，纳斯达克市场内部存在三个不同的层次：纳斯达克资本市场，纳斯达克全球市场和纳斯达克全球精选市场。

新三板市场的快速发展带来分化问题。自上世纪80年代我国场外交易市场开始出现，资本市场对新三板的关注度逐渐上升。经过近几年的快速发展，新三板挂牌企业数量突破了2000家，且已经完成了注册制、做市商、退市制度等方面的改革，市场对分层管理的呼声较高。而随着挂牌公司资质和流动性分化愈加明显，分层管理的必要性逐渐增强。

分层设计和监管对新三板发展的重要意义。从美国纳斯达克市场的发展历程，分层管理既有助于投资者对挂牌企业的总体认知，也有利于挂牌企业在不同的发展阶段吸引不同风险偏好的投资者。参考美国场外市场的分层，同时结合新三板的实际，我们认为可以按照新三板公司交易制度将其划分为三个层次：协议转让市场、做市转让市场、竞价转让市场。新三板成为中国的纳斯达克将不再是一个美好的愿望，而是切实可行的“中国梦”。