华融证券微观滞后宏观反弹尚未结束的

华融证券：微观滞后宏观 反弹尚未结束 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一周回顾与展望上周市场在宏观平静、有色和原油价格下跌、三季度业绩以及公开市场净回笼资金等因素的共同影响下单边走低，并在周五跌破2100点。电力及公用事业、交通运输等防御品种相对抗跌，有色、煤炭、非银行金融等高弹性强周期品种大幅下挫。低价、低PB、绩差股相对抗跌，前期累计既定涨幅的创业板、中小板指数跌幅较大。市场整体呈现出获利回吐特征，避险情绪有所抬升。

目前 被动去库存后，关注主动补库存：

从库存指标来看，主动去库存阶段基本结束，开始进入被动去库存。从成本－收益的角度分析，从9月开始资金价格继续走低，即企业补库存的机会成本在降低。工业原材料的价格开始企稳回升，即企业补库存的潜在收益在增加。这两个根本动力有望驱动企业进行一轮补库存的动作，并对工业品价格构成支撑。宏观和中观对市场的正向作用有望延续。

微观业绩滞后于高频宏观指标，近期市场对微观业绩的反应相对强烈，但三季度业绩冲击接近尾声：

第一，月份高频显示基本面延续改善趋势，但是10月份密集公布的三季度业绩并没有体现这种改善，这是造成市场回调的主要原因。这一点我们在前期的策略中估计不够充分，但三季度业绩冲击已经接近尾声。第二，由于市场对宏观经济的预期限于“弱”平衡，制约了投资者盈利改善幅度和持续时间的预期，影响市场反弹的力度和幅度。第三，市场根据三季报修正后的业绩预期有好有坏，而市场更关注差的，这与自上而下的判断略有出入。第四，虽然微观业绩的改善弱于预期，但仍处在缓慢向好是趋势中。因此，微观基本面支持市场反弹并未结束的判断。

短期来看，维稳预期即将结束、公开市场到期逆回购、三季度业绩、工业品价格反弹后出现部分回落等负面因素仍需消化，市场在2050点附近整理的概率较大。

一周资金状况上周，央行通过公开市场净回笼资金700亿元，两周累计净回笼资金2910亿元，受此影响，银行间资金价格后所回升，隔夜SHIBOR从2.1958%回升到 . 15%，1周SHIBOR从2.6868%上升至的 .5867%（周五环比）。

重要事件提示11月1日将公布中国及全球其他重要经济体PMI指数。