日常消费品年乳业发展国际论坛调研呢

日常消费品：2010 年乳业发展国际论坛调研纪要 类别： 机构： 研究员：

作者： [摘要]

◇事件：参加2010年乳业发展国际论坛◆乳业持续复苏，未来增长主要来自三四线城市三聚氰胺事件后，随着各项整顿措施及乳业新国标的强制实行，消费者的信心逐渐得以恢复，整个乳制品行业呈现持续复苏的态势。2010年月份，液体乳及乳制品行业收入同比增速已达到17.7%的较理想水平，其中液体奶和酸奶的增速最快。我们认为，目前一二线城市的乳制品消费已经渐趋成熟，乳制品行业彻底恢复后，未来行业的增长主要来自于三四线城市和农村市场。随着三四线城市及中西部地区收入水平的提高和城镇化进程的加快，三四线城市、中西部地区及农村市场的奶制品消费量和消费结构有望快速提升，从而带动整个乳制品行业维持较为强劲的增长。

◆成本压力加大今年上半年，原奶、白糖等原材料收购价格一路攀升，内蒙的原奶收购价格已从去年的2.8元/公斤左右上涨到 .4- .5元/公斤，上海的原奶收购基本价格也调整至 .42/公斤（月份按季节价差上浮0.15元后为 .57元/公斤）。成本的上升使得乳品企业的毛利率受到挤压，2010年月份，液体乳及乳制品行业毛利率下降了2.8个百分点至22.5%。我们预计，原材料收购价格的上涨趋势仍将持续一段时间，加上其他成本如包装、人工成本的上升，乳制品行业及乳品公司的成本压力短期内很难得到缓解。

◆产品结构提升缓解成本压力随着人均收入的提高和消费升级，乳制品行业的产品结构也在逐渐提升，盈利能力较高的高端产品的销售占比也在不断提高。比如蒙牛的高端产品（包括特仑苏、益生菌、真果粒等）的收入已提升至为%，且预计在未来2- 年内进一步提升至20%。我们认为，产品结构提升有利于缓解部分成本压力，可以抵消一部分成本上升带来的负面因素，使得整个乳品行业在成本高企的形式下维持一个相对平稳的利润水平。

◆长期看好行业发展，短期警惕成本压力和中报风险我们对乳制品行业持长期看好的观点，重点推荐伊利股份，预计公司的EPS分别为0.95、1.2 元。但从短期来看，公司面临较大的成本压力，中报的利润情况预计不会太理想，股价缺乏继续上涨的动力，我们短期给予“增持”的投资评级。