华融证券存量博弈为主结构行情当道吗

华融证券：存量博弈为主 结构行情当道 - 0 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

对近期资产轮动的回顾——实体产业空心化、资产价格泡沫化“美林投资时钟被玩成了电风扇”是市场投资者戏谑近几年大类资产表现的最好概括，其核心因素在于经济周期下行、实体经济不振，经济结构性扭曲造成了实体投资的预期收益率下滑，宽松的流动性被迫“脱实向虚”、涌入资本市场寻求足够的回报率。

但没有实体经济的支撑，脱离基本面的虚拟资产轮动终究演变成“有钱任性”式的投机性炒作，而高杠杆、高换手的交易特征更加速了泡沫的形成和破裂。各类资产因流动性的宽松而轮番表现，美林时钟被玩成电风扇，既体现了市场缺乏能长期带来稳定收益的投资品种的“资产荒”，又折射出投资者在投机交易中缺乏安全感的“资产慌”。

加拉第62分钟扳回一球 从流动性角度看A股——存量博弈为主尽管现在“资金池”内的水位仍然较高，但权威人士不久前在人民上定调“彻底抛弃试图通过货币宽松促增长幻想”，货币政策料将出现边际性“收缩”、保持稳健。在存量博弈的金融市场，投资者需降低预期、耐心等待、均衡配臵各类资产。除非观察到较为明显的流动性增量变化的信号，否则任一类资产均很难形成大的趋势性机会。

对A股而言，一方面，深港通、养老金入市带来的增量资金极其有限，市场不可预期过高。另一方面，一行三会等监管层意在“去杠杆”以防范金融风险，金融整肃（限制资管产品杠杆、严查基金子公司、严查资金池等）愈演愈烈；叠加下半年大股东减持、定增解禁压力加大，市场“抽水效应”明显。在量能难以放大的情况下，A股市场大概率将延续震荡格局，结构性机会大于系统性机会，建议控制仓位、多看少动。

从估值水平看A股——结构性特征明显从总市值分别与GDP、M2和储蓄存款余额比值的角度分析，当前A股的估值处在历史平均值附近，既谈不上“高估”，也谈不上“低估”。从PE、PB等指标看，无论是和历史水平纵向对比还是和国际市场横向对比，沪市的估值相对合理，但深市的估值存在向下调整的压力，两市结构性分化的特征明显。行业配臵方面，重点推荐食品饮料、新兴通航、教育和医疗板块。