金融年年报业绩解析荐股哈

金融：2012年年报业绩解析 荐1股 201 -0 -28 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资建议：

寿险保费仍然低迷，银保渠道经过两年的调整仍处于下降中，预计今年进一步下降，保险公司通过调整渠道和保费结构来提升保单价值，取得了一定成效；产险综合成本率均上升，由于行业竞争加剧和赔付支出上升，预计今年还会进一步上升。投资来看，债券牛市行情或已至尾声，股市仍然低迷，投资业务承压。但保险股前期已经下跌很多，估值达历史底部，行业结构调整成效逐步加强，且延税型养老保险政策即将推出对行业形成利好，因此维持行业“推荐”评级。首推估值低于同业，经营业绩优秀，综合金融集团战略顺应金融创新大势的中国平安（601 18）。

要点：

综合财务指标：受投资业绩下滑以及保费增速放缓的影响，2012年保险公司的业绩还未从去年下滑的态势中扭转过来，但较2011年有所好转。

净资产、内含价值均实现正增长，ROE均下滑，部分公司净利润和EPS下滑，但综合收益均实现增长，新业务价值增长低迷，显示寿险行业调整还未结束。其中中国平安EPS实现正增长、ROE高于同业且下滑幅度最小，每股内含价值增速最高；中国太保新业务价值增长最佳。

寿险保费受银保拖累下滑，结构调整见效。2012年银保渠道保费下降趋势仍在继续，但代理人渠道保费增长。其中新华保险代理人渠道保费和银保渠道保费增长幅度最大。寿险保费的增长主要靠续期保费拉动，四家公司2012年新单保费均同比下降，续期保费均同比增长。其中中国平安的新单保费下降幅度最小。虽然新单保费下降，但新单结构优化，利润率所有提升，其中中国太保的保单利润率改善幅度最大。四家保险公司新单期缴保费占比均提升，其中中国平安提升最多。

产险保费增速放缓，综合成本率维持低水平。2012年产险保费同比增速为：中国平安（18.5%）>中国太保（1 .0%），综合成本率均较2011年上升，其中中国平安为95. %，中国太保为95.8%，预计今年会进一步上升。

净投资收益率上升，总投资收益率下降。2012年债市走牛，四家公司的净投资收益率较去年同期有所提升，但受股票市场低迷影响，总投资收益率均有所下滑。其他综合收益均有大幅度增加。

孙海新是保安队负责人 发行次级债，偿付能力均提升。2012年四家保险公司均发行了次级债，总额度达675亿元，偿付能力较2011年底均提升。

风险提示：股市下跌的系统性风险。