红墙股份锚向外围的减水剂龙头买入评级覆盖

全市重点项目完成投资1222.55亿元 报告要点：

行业简介：需求稳定，资金及规模优势助力龙头跨区域扩张减水剂主要下游为建筑工程领域，从2007年至2015年，我国减水剂消费量由228万吨增加到804万吨，年复合增速达17.06%。目前受到下游影响增速略有一定波动。往后看需求增长来自于：1、建筑领域的持续生产需求；2、渗透率的进一步提升（目前使用外加剂使用在混凝土的渗透率已经达到40%-45%左右，但是仍然偏低）。就格局演变来看，行业较分散，区域性较为明显，具备资金、技术和规模优势的企业将在跨区域扩张中赢得头魁。

公司简介：立足两广的减水剂龙头，成本端支撑盈利改善公司成立于2005年，位于广东惠州，大股东刘连军当前持股63.8%，增发完成后稀释为47.86%。目前70%收入来自两广地区，年均收入规模在亿元，属行业第二梯队（第一梯队江苏博特收入15亿元左右）。单就2016H看，公司收入1.93亿元，同比下降4.2%；归属净利润3413万元，同比增长3.4%。成本端看，减水剂原材料价格在15年以来单边下跌较明显，公司终端销售价格也做了一定调整，但是总体看盈利能力仍然有明显改善（公司2015N和2016H综合毛利率分别同比提升5.8个百分点和1.0个百分点），反映出对于终端一定的管控力。当前来看，虽然价格在16年有一定反弹，但是总体来看还是属于偏低位水平，对整体盈利能力仍构筑了一定基石。

首次覆盖，买入评级公司当前产能21万吨（奈系13+聚羧酸5+其他3），募投新增25.5万吨，并向上游延伸建设3万吨聚羧酸单体。IPO增发不超过2000万股，发行价22.46元，募集总金额约4.5亿元。预计16/17年EPS1.12/1.25元，给予合理PE倍，对应合理股价区间为22.4~28元，首次覆盖，买入评级。