金融年月银行业报告计划

金融：2010年4月银行业报告 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点本报告主要关注工业企业利润，目的一方面是想看一下历年来工业企业利润增速与银行股利润增速、银行股股价之间的关系（以前没做过），另一方面还是想重申我们提高银行配置的建议。

投资建议：延续 月下旬以来的观点，融资融券与信贷额度重启推动流动性预期改善，政策进入平稳观察期，经济数据有支撑，CPI可控，银行股投资环境良好，续看好银行股投资机会。

推荐组合：维持浦发、招行、民生+交行、华夏、中行的组合。目前招行的A股相比H股的折价进一步上升至14%，进一步看H股市场对工行H股超预期融资规模的平静反应，是不是我们对银行有些过于悲观？月规模以上工业实现所得税前利润4867亿元，同比增长120%，创出历史同期新高，比2008年月的水平高出 9.8%。工业企业利润的显著回升对银行股的意义也较为重大，银行基于实体企业而生的。

从企业的毛利率（右轴）来看，目前毛利率水平15.8%，已经明显走出了年的低谷，恢复至05年-08年期间的偏上水平。目前的ROE已经达到06年的水平，由于季节性因素，可以预期下一期企业的ROE可能回复到超过06年-07年之间的较高水平。

目前EBIT利润率已经由09年月最低的5.0%回升至6.8%，EBIT利润率恢复至年间水平，EBIT利润率与1年期贷款利率的差额提高到1.5 %的较高水平。我们认为在这样的利润率下加息，企业是可以承受的，因此加息不会对银行资产质量产生大的负面影响。

银行股的超额收益，是否与银行的利润增速与工业企业利润增速的相对表现有关？我们发现银行的超额收益与工业企业利润增速似乎并没有显性的直接的关系，0 年、05年银行利润增速并不明显高于工业企业利润增速，但银行跑赢明显；06年之后，银行的利润增速与工业企业利润持续拉开，但除了06年，银行股持续性的超额收益阶段并不显著。但企业利润增速向上，证券市场还是以上涨为主。

鸿运照 融资融券开闸，可以做些什么？融资资金只能买90只成分股，上市银行中除中信、南京外，都属于90只成分股。权重最大的银行分别是：招行、交行、民生（权重在2.65%以上）。而权重最低的是华夏、中行、宁波（权重在0.67%以下），宁波银行由于深圳板块的市值普遍较小因此得以入选。

融资资金或偏好90只股票中流通盘较小的股票，因此一些市值较小的品种如宁波、中行、华夏或受到关注。如果对流动性偏好的融资资金，使一些流通市值小的个股短期内估值明显偏高（如同去年月份的中信银行），那么理性的投资者融资买入板块内低估值之股票、融券卖出板块内高估值之股票，这样可以规避系统性风险并获得收益。

工业企业利润率大幅增长：代表什么？本周公布了2010年月工业企业利润数据：全国规模以上工业实现所得税前利润4867亿元，同比增长120%，创出历史同期新高，比2008年月的水平高出 9.8%。这个数据显示经济良好，银行股的宏观环境持续回升明显。

从企业的毛利率（右轴）来看，目前毛利率水平15.8%，已经明显走出了年的低谷，恢复至05年-08年期间的偏上水平。从企业的净利率（0.25*利润总额/销售收入）看，也恢复至05年-08期间的水平。